今年以来，轻工零售美妆行业整体延续弱复苏态势，板块间分化明显，内销受国内需求不足影响有所承压，仅潮玩、美妆、个护等子赛道龙头逆势较快增长；外销受益于海外通胀回落及渠道补库存等有所回暖，但外部环境不确定因素仍对板块有所压制。展望2025 年，我们认为今年9 月底以来出台的各项政策有望助力消费信心企稳回升、支撑消费需求逐步释放，进而“复苏”或将成为2025 年轻工零售美妆行业的主旋律，但复苏节奏与幅度仍需跟踪刺激政策的落地效果。此外，细分赛道及公司间分化或将延续，优质龙头有望迎来基本面及估值的双重修复。

    　美妆医美：受益于终端需求回暖等因素带动，我们预计2025 年美妆、医美、个护等子板块收入增速均有望在低基数下有所回暖，其中美妆、个护韧性更强，医美弹性更优。供给端，研发创新驱动的供给革新有望继续推动产业升级并支撑需求释放，以重组胶原蛋白为代表的新兴成分有望持续崛起。格局上，国货崛起逻辑有望在各子板块持续演绎，龙头公司在高效组织、研发、品牌矩阵等领域的优势有望进一步扩大。

    　商业新零售：展望2025 年，兴趣消费崛起、行业变革提效有望成为商业新零售领域的两大发展趋势。一方面，受益于兴趣消费、悦己消费趋势，潮流玩具在国内开启快速发展阶段，出海逻辑亦顺利推进，优质龙头引领的品类创新、供给升级有望持续激发消费需求。另一方面，需求端的理性消费趋势和供给端的变革提效仍是零售行业的主线，模式创新、业态调改、经营提效的龙头公司有望持续获得份额提升。

    　轻工制造：展望2025 年，跨境电商及新型烟草板块需求旺盛，同时政策影响下供给端快速变化，我们看好在制造、品牌、运营等方面综合优势领先的行业龙头，有望凭借海外市场拓展实现业绩快速增长。家居及家用轻工需求有望随着各项支持政策落地而企稳改善，海外降息背景下地产链出口或有不错表现，但仍需关注关税等带来的不确定性；此外，龙头企业有望通过内部管理提效及外部渠道改革实现份额的持续提升。